일요일, 4월 14, 2024
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살 이유 가득 MS·메타…카카오는 찾기 힘들다


금융지표로 살펴보는 한미 플랫폼 리더

한때 ‘황금알을 낳는 거위’로 불렸던 대형 플랫폼 관련주는 올해 실적이 좋지 않다. 주가가 고점 대비 50% 이상 하락한 곳도 많다. 아직 넘어야 할 산이 남아있습니다. 한국의 카카오톡은 다양한 사법적 리스크에 시달리고 있으며, ChatGPT 등 인공지능(AI)으로 무장한 새로운 과제도 극복해야 한다. 반면, 플랫폼은 사람과 데이터가 모이는 곳이기 때문에 결국에는 돈과 수익이 함께 따라올 것으로 예상됩니다. 플랫폼 주식은 바닥권 매수 기회인가, 아니면 당분간 들여다보면 안 되는 주식인가? 한국과 미국과 관련된 주요 플랫폼의 내부 동작을 분석합니다. 대상에는 국내 기업 카카오와 네이버 2곳과 마이크로소프트(MS), 메타플랫폼, 알파벳(구글) 등 미국 기업 3곳이 포함됐다. 사용된 지표는 영업이익률, 주당순이익(EPS) 증가율, 시가총액 대비 잉여현금흐름(FCF) 비율, 매출 대비 판매관리비 비율(SG&A 비율), 주가수익률(PER)이었습니다.

한국은 부정적인 소식에 직면해 있고, 미국은 여전히 ​​좋은 소식에 직면해 있다

주가가 고점 대비 78%나 하락했지만, 고평가주로 불리는 한국 주식이 있다. 카카오톡을 통해 ‘국가의 리더’가 된 것이 바로 카카오다. 카카오 주주들은 분할상장, 데이터센터 화재, 대표이사 구속 등 주요 부정적 소식으로 몸살을 앓고 있다.

이러한 부정적 요인 대신 AI 등 좋은 신사업을 보유한 미국 플랫폼 기업들이 잠재적인 투자 대상으로 떠오르고 있다. MS, 메타 등의 주식이 편안한 투자 포트폴리오에서 1, 2위를 차지하는 이유다.

국내 플랫폼 기업들은 AI 경쟁에서 한 발 뒤쳐져 있다. 특히 카카오는 아직 AI 성과를 내지 못한 만큼 플랫폼이 아닌 국내 마케팅 회사나 지주회사로 평가돼 주가가 더 떨어질 수 있다는 지적도 나온다.

실적 대비 메타 주가가 가장 저렴하기 때문에 월스트리트는 이 주식을 ‘즉각 매수해야 할 과도한 하락세를 보이는 주식’으로 간주하고 있다.

MS의 주가 하락폭은 가장 적지만 카카오나 네이버에 비해 저평가됐다는 평가다. ChatGPT와 클라우드를 통해 AI 성장잠재력을 보장하고, 영업이익률도 가장 높아 중장기적으로 편안하게 축적할 수 있는 주식입니다.

클라우드와 AI를 접목한 MS ‘지상수영’

이 중 가장 수익성이 좋은 곳은 영업이익률 1위를 달리고 있는 마이크로소프트다. 지난 3분기(MS회계연도 2024년 1분기)에는 47.6%를 기록했다.

40%대의 이익률로 꾸준히 돈을 버는 것에 안주하지 않고 AI로 성과를 내고 있다.

MS의 클라우드 플랫폼은 ‘Azure’이다. 마이크로소프트 같은 빅테크가 AI에 계속 투자하는 한, 클라우드의 성장은 피할 수 없는 결과다.

많은 양의 데이터를 필요로 하는 AI 사업과 이를 가상공간에 저장하고 저장하는 클라우드 서비스는 ‘베스트프렌드’로 최근 급격한 상승세를 보이고 있다.

마이크로소프트 애저(Microsoft Azure)의 3분기 매출은 전년 동기 대비 29% 증가했다. 경쟁사인 구글 클라우드와 아마존웹서비스(AWS)의 매출 증가율은 각각 22%와 12%에 불과해 클라우드 분야에서는 마이크로소프트가 확실한 승리를 거뒀다. 이는 마이크로소프트의 ‘육상 수영’ 사업 구조 덕분이다.

OpenAI와 손을 잡은 마이크로소프트는 클라우드 서비스를 통해 생성 AI 서비스 ChatGPT를 제공하며 두 사업 모두에서 수익을 창출하고 있다.

마이크로소프트는 Azure 외에도 Windows, Office, Bing, Edge, LinkedIn 등 다양한 플랫폼을 통해 지속적으로 매출 성장을 이루고 있습니다.

반면, 인건비를 포함한 판관비는 지속적으로 감소하고 있다. 올해 시작된 빅테크 정리해고 물결에 동참해 비용 부담을 줄였습니다. MS의 3분기 판관비는 66억6100만달러(약 9조원)에 달했지만 매출의 11.8%에 불과했다. 5개사 중 매출액 대비 매출액 비율이 가장 낮아 임금인상 ‘스트레스’가 가장 낮은 플랫폼 기업이다.

이 때문에 MS 주가는 10월 말 사상 최고치 대비 8% 하락했다. 주요 5개 시장 중 하락률이 한 자릿수인 유일한 시장이다.

올해 말 기준 마이크로소프트의 예상 PER은 30배다. 카카오(44.1배), 네이버(31.1배)보다 저렴하다. 주가 하락 폭은 줄었지만 저평가됐다는 것은 성장성이 높다는 뜻이다.

블룸버그에 따르면 마이크로소프트의 2022년 EPS는 9.78달러인데, 2023년에는 11.23달러로 추정된다. 1년간 성장률은 14.8%로 상당한 수준이다.

ChatGPT는 최근 다소 둔화되었으나, 성장성이 확인되면서 EPS 추정치는 계속 상승할 것으로 예상된다. 그러나 10월말 주가순자산비율(PBR) 기준으로 보면 MS는 11.36배로 고평가주로 분류된다. 나머지 4개 플랫폼의 PBR은 모두 한 자릿수다.

마이크로소프트의 주가가 높다고 평가할 수 있는 이유는 애플 아이폰처럼 실제로 손에 쥘 수 있는 마이크로소프트 제품이 없기 때문이다.

이익 46% 증가, PER 17배 메타

올해 실적 기준으로는 메타(17.1배)가 PER이 가장 낮아 저평가됐다.

주가는 고점 대비 22% 하락했다. 올해 EPS가 지난해 대비 46.2% 증가할 것으로 예상되는 점을 감안하면 주가는 크게 하락한 것으로 보인다. EPS 증가율이 20.6%였던 구글의 경우 주가는 고점 대비 18% 하락했다.

메타는 자사 플랫폼인 페이스북(구 페이스북)과 소셜네트워킹서비스(SNS)의 절대강자 인스타그램을 보유하고 있다.

경제 동향에 민감하지만 전 세계 온라인 광고 수익을 휩쓸고 있다. 3분기 영업이익률이 40.3%에 달하는 이유다.

그림 설명

하지만 가상현실(메타버스) 사업에 쏟아부은 돈이 아니었다면 이윤폭은 더 높았을 것이라는 얘기도 나온다. 메타의 메타버스 사업부는 ‘리얼리티랩(Reality Lab)’이다. 이름 그대로 연구소처럼 돈을 쓰는 곳이다. 문제는 그 돈이 분기당 5조원에 육박한다는 점이다.

리얼리티랩의 3분기 영업손실은 4조9000억원에 달했다. 1년 만에 30%나 늘었습니다.

같은 기간 페이스북, 인스타그램 등 소셜미디어 사업부의 영업이익은 87% 증가해 적자를 만회하고도 남았다.

인플레이션 상황에서는 ‘현금이 왕’이며, 월스트리트 역시 시가총액에서 FCF가 차지하는 비중을 중시한다. 메타의 올해 말 예상 FCF는 367억1930만달러(약 49조6000억원)로 10월 30일 기준 시가총액의 4.7%를 차지한다.

이 비율이 높을수록 투자 매력이 높아지며 Google은 4.6%, Microsoft는 2.7%입니다.

Meta는 점유율 소진율에서도 Google과 Microsoft보다 앞서 있습니다. 9월 30일 기준 메타의 기본 발행주식수는 전년 동기 대비 3.5% 감소했다. 이는 해당 회사의 주식이 소각되고, 기존 주주들의 주식가치가 높아졌다는 의미다.

같은 기간 구글(클래스A) 주식수는 3.3% 감소했고, 마이크로소프트는 0.3% 감소에 그쳤다.

마이크로소프트는 지난 1년간 AI에 투자를 집중하면서 주주환원 강도를 다소 줄인 것으로 보인다.

이렇듯 메타는 주주환원과 본업 모두에서 우수한 성과를 거두었으나, 신규 사업에서는 어려움을 겪고 있습니다. 마크 저커버그 CEO조차 메타버스 사업을 강화할지, 중단할지 결정을 내리지 못하고 있다. 이는 메타가 2년 연속 1만 명 이상의 직원을 해고하는 고용 상황에서 드러난다. 9월 말 기준으로 직원 수는 7% 감소했다.

한편, 수잔 리 메타(Susan Lee Mehta) 최고재무책임자(CFO)는 최근 실적 발표에서 회사가 2024년까지 상당한 규모의 채용을 고려하고 있다고 밝혔습니다. 추가 채용이 필요하다고 보는 분야는 리얼리티 랩입니다.

카카오 신사업 부진…반등 여지는 있어

MS는 AI, 메타는 가상세계를 새로운 사업으로 보고 플랫폼을 강화하고 있는 반면, 카카오는 뚜렷한 새로운 사업 비전을 갖고 있지 않다는 비판을 받고 있다.

카카오의 AI사업부 대형언어모델(LLM) ‘KoGPT 2.0’이 10월 출시 예정이던 것이 연내 출시로 연기됐다. 심지어 이것도 기존 카카오톡에 붙어있는 무료 모델이다. AI 사업으로 돈을 벌 수 없다는 뜻이다.

2분기 영업이익률은 5.6%에 그쳤고, 반전의 기회는 없다.

매출액 대비 매출액 비율도 78.4%에 이른다. 이는 10%대 안에 드는 미국 플랫폼 기업들과 비교할 수 없는 수준이다. 이에 따라 비용 부담이 커 실적과 주가 상승의 날개를 펼치기가 어렵다는 분석이 나온다.

게다가 EPS는 5대 리더 중 유일하게 마이너스로 전환됐다. 2023년 EPS는 2022년 대비 39.3% 감소할 것으로 예상된다.

그림 설명

카카오를 고평가주로 보기 어렵다는 분석도 있다. 회사 주가는 고점 대비 78% 하락했다. 같은 기준으로 네이버가 60% 하락해 카카오가 싸게 보인다는 ‘착시현상’이 있다. 하지만 카카오는 최고가 당시 카카오뱅크와 카카오페이를 보유하고 있다가 나중에 분할 상장됐다. 두 회사의 시가총액을 합산하면 카카오의 하락폭은 61%다. 네이버의 하락폭과 1%포인트밖에 차이가 나지 않는다.

카카오의 PBR은 1.57배로 네이버(1.27배)보다 비싸다. PER은 말할 필요도 없습니다. 나 혼자 40배 이상을 가지고 있다.

네이버는 AI를 통해 돈을 벌겠다는 계획이고, 카카오의 주가는 무료이기 때문에 더 비싸 보인다. 게다가 카카오엔터테이먼트의 분할상장에 대한 부정적인 소식도 남아있다. 카카오는 카카오엔터테인먼트의 가치를 높이기 위해 동종업체인 SM엔터테인먼트를 부당하게 인수하면서 사법위험에 직면했다. 카카오엔터테인먼트 상장이 무리한 조치를 취했다는 비판이 나온다.

또 당초 상장 예정이었던 카카오모빌리티(택시사업)마저 매출 부풀림 논란으로 금융당국의 조사를 받고 있다.

당국은 물론 금융투자가(FI)까지 카카오에 압력을 가하고 있다. 주가가 계속 하락하면서 아직까지 빠져나오지 못한 투자자들이 많다. 대표적인 사례가 중국 수도 ‘MAXIMO PTE. LTD.’ 중국 텐센트의 투자 자회사로, 6월 말 기준 카카오 지분 6.03%를 보유하고 있다.

유일한 희망은 카카오가 아직 현금이 많이 들어오고 있어 회생의 기회가 있다는 점이다.

시가총액 대비 FCF 비율은 5.3%로 미국 플랫폼 기업보다 높다.

이는 주가 하락세에 비해 카카오의 주가가 상대적으로 높다는 뜻으로, 다양한 악재가 사라지는 대로 카카오 주가가 반등할 여지는 여전히 남아 있다는 뜻이다.

(문일호 엠플러스센터 증권전문기자)

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